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Talk to Sales
山西证券股份有限公司
SHANXI SECURITIES CO., LTD.
公司研究/公司快报
▶ 期内公司毛利率 41.94% (+10.83pct)，净利率 9.83% (+10.84pct)。整体费用率 31.99% (-2.28pct)，其中销售费用率 7.55% (-0.47pct)、管理费用率 19.7% (-2.39pct)、研发费用率 0.21% (-0.07pct)、财务费用率 4.74% (+0.58pct) 系欧元银行同业拆放利率持续上涨致境外企业借款利息支出同比增加。经营性活动现金流净额 26.83 亿元 (+244.11%) 系境内外有限服务型酒店运营情况较上年大幅改善。
投资建议
▶ 年内休闲旅游和商务差旅消费需求释放明显，境内酒店市场信心逐步恢复、经营情况改善明显。7 月境内、境外酒店 RevPAR 分别恢复至 2019 年同期 116%、113%，8 月前三周恢复至 2019 年同期 117%。预计公司 2023Q3 境内、境外酒店整体平均 RevPAR 分别为 2019 年同期 115%-120%、110%-115%。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.3\1.86\2.06 元，对应公司 8 月 30 日收盘价 38.4 元，2023-2025 年 PE 分别为 29.5\20.6\18.7 倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
▶ 公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。
财务数据与估值：
| 会计年度 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 11,339 | 11,008 | 15,123 | 16,828 | 18,396 |
| YoY(%) | 14.6 | -2.9 | 37.4 | 11.3 | 9.3 |
| 净利润(百万元) | 101 | 113 | 1,392 | 1,991 | 2,200 |
| YoY(%) | -8.7 | 12.8 | 1126.8 | 43.0 | 10.5 |
| 毛利率(%) | 34.2 | 33.1 | 41.1 | 47.6 | 47.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.09 | 0.11 | 1.30 | 1.86 | 2.06 |
| ROE(%) | 1.7 | 1.4 | 8.7 | 11.2 | 11.1 |
| P/E(倍) | 408.4 | 362.1 | 29.5 | 20.6 | 18.7 |
| P/B(倍) | 2.5 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 |
| 净利率(%) | 0.9 | 1.0 | 9.2 | 11.8 | 12.0 |
资料来源：最闻，山西证券研究所
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