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中泰证券
ZHONGTAI SECURITIES

专题策略

但实际上,我们发现,近几年来,北上资金的长期配置属性正在逐渐降低,与之相对应的是北上资金的短期流入波动逐步上升。我们统计了2015-2022年万得全A在指数底部和顶部5/10/15个交易日前后,北上资金流入规模的方差变化情况,以此来描述北上资金在短期内流入流出市场幅度的离散程度,结果发现:2020年前,北上资金即使在市场反转时,也均保持相对小幅的流入流出,这说明北上资金对于市场的短期反应并不大;而在2020年后,北上资金在市场反转时流入流出幅度变化明显增大,反映了北上资金在近两年开始注重短期交易效果,而对于长期配置的属性边际降低。

图表 11: 2015-2022 年万得全 A 主要底部和顶部区间北上资金流入规模方差变化

见底/见顶时间T	市场形态	T±5	T±10	T±15
2015-06-12	顶部	724.67	805.37	1950.11
2015-09-15	底部	391.78	419.74	891.21
2015-12-22	顶部	27.46	31.48	29.89
2016-01-28	底部	265.92	142.04	99.04
2017-11-13	顶部	222.65	191.97	254.29
2018-10-18	底部	568.83	1530.78	2009.05
2019-04-10	顶部	662.43	1465.46	1517.01
2020-07-13	顶部	8064.47	7902.07	6790.54
2021-03-18	底部	2009.72	2852.76	2849.22
2021-12-13	顶部	5341.16	3579.57	3065.12
2022-04-26	底部	2197.51	2264.42	3399.59
2022-07-04	顶部	2340.62	3688.16	4627.22
2022-10-31	底部	6162.69	6618.07	5339.34

来源: Wind, 中泰证券研究所

这或是因为,近年来美国等西方国家对养老金等投资中国资本市场采取了一些限制措施,同时,中国出于安全考虑,也加强了对境外资金流入国内资本市场的监管,这让以对冲基金为代表的交易型外资占北上资金比重有所提高。而该类资金短期交易风格明显,在投资过程中更加注重一些短期因素的影响,因此往往会呈现“快进快出”的特点。

北上资金这一特征的变化也启示我们,去年11月以来,流入A股市场的这部分“热钱”,或在美元走强的背景下加速流出,因此,指数上行或阶段性承压。从结构上来看,在北上资金大幅流入的三个月里,北上资金的重仓方向:上证50、消费股(食品饮料、家电等行业)将面临相对更大的调整压力。

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